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电子行业周报:IC半导体仍是2015年重头戏

发布时间:2014-12-15    研究机构:中信建投证券

前言

很多人听我们讲半导体都听到腻了,然后这个标题居然还是“IC半导体仍是2015年重头戏”,烦不烦啊?其实,我本来的标题是想写成--“休息,是为了走更远的路…”。

上周,台湾上市柜公司全数公布11月营收数字,诚如先前我们提到过的,除了苹果iPhone6/6 Plus等部分受惠股续扬之外,其他多数核心零组件早在10月份已见高点,11月营收已出现不同程度的季节性下滑,预料12月份该现象仍将持续。

目前距离2015年仅剩短短两周半,产业界制定来年KPI和预算的动作也告一段,投资界各方人马也都在关注明年趋势方向。

展望2015年,多数半导体相关企业共同指出,4G-LTE基站仍将持续铺设,4G手机芯片仍将是主角中的主角,而指纹识别、可穿戴设备和物联网相关芯片,以及车用电子相关,都将是2015年重点布局的方向。此外,NFC、移动支付,也将持续成为关注焦点。另外,预料将有50%的高端智能手机会将无线充电纳入标配,也都是近期比较明朗的趋势方向。

各位如果这段前言看完了,也就不要再浪费时间往下看了,本周内容基本和上周差不多。

核心观点:有梦最美、希望相随,IC半导体仍是2015年重头戏

展望2015年,确实还是有一些亮点值得去追寻,而IC半导体仍是2015年重头戏。尤其权威机构SEMI,在上周也提出全球半导体设备产业预测,基本表态2014年这波成长态势仍可望延续至2015年,基本也为明年定调,半导体产业仍将是值得期待的一年。

1).季节性下滑≠周期性结

束我们要说是,4Q向来是半导体产业的淡季,季节性下滑在所难免,尤其今年4Q14不像去年4Q13那样在下滑之后又再次面临下修,今年的状况算是不错的了。

台系IC设计大厂联发科(MTK) 11月营收下滑逾20%,这个淡季会持续到明年1Q15。不过今年4Q14还是有一些半导体代表性企业,基本没有受到季节性下滑的影响,订单能见度依然维持高昂;台湾三大晶圆代工厂台积电(TSMC)、联电(UMC)及世界先进(VIS)均不约而同表示4Q14算是“淡季不淡季”。

然而,联发科单月营收的下滑,其实只是呈现了一个“先蹲后跳”的表面现象,内部对于2015年的景气展望可说是相当乐观。

回顾2014年全球4G-LTE基础建设正如火如荼进行着,2015年预料将进入第一个成长爆发期,而近期手机供应链亦陆续传出,联发科明年在4G芯片潜藏的爆发力恐有3倍增速,说明了4G这块市场确实不容小觑;半导体产业真的不是周期的结束,所有业者都在积极抢攻市场,当然也包括了联发科的劲敌--展讯(Spreadtrum)。

试想,展讯这样的公司一旦借壳或特批上市了,对于既有的IC设计乃至于整个半导体族群PE估值的提升,会有多么巨大的鼓舞作用?

2). IC半导体仍是2015年重头戏

SEMI上周提出全球半导体设备产业预测,预估2014年全球市场营收达380亿美元,YoY+19.3%,此波成长态势仍可望延续至2015年,预料将进一步上探440亿元,YoY+15.2%。基本也为明年半导体趋势向上定调。

对于2015年的展望,多数半导体相关企业则共同指出,4G-LTE基站仍将持续铺设,4G手机芯片仍将是主角中的主角,而指纹识别、可穿戴设备和物联网相关芯片,以及车用电子相关,也都将是2015年重点布局的方向。

我们一直强调的“中国大陆半导体元年”概念下,未来还有好多年要玩,也许2~3年后回头看待今天的股价都会觉得很便宜。请记得,我们强调的是中国大陆半导体,不是全球范围、不是台湾地区。中长期整个产能转移的过程中,即便全球半导体2015年增数回落,大陆半导体的快速增长也会稀释掉这些因素。

整体涉及半导体领域的A股,包括了综合封装厂长电科技和通富微电、专业细分领域封装厂晶方科技、太极实业、华天科技(昆山西钛)和硕贝德(科阳光电),IC设计的中颖电子、盈方微、MEMS概念的苏州固锝,特用化学品及耗材的上海新阳、设备商七星电子,和其他相关概念则包括:北京君正、同方国芯、上海贝岭、国民技术、大唐电信、欧比特、兴森科技…等。

3). 圣诞节前,长电科技国际并购结果与细节即将显现

长电科技收购星科金朋(Stats ChipPAC)进入收尾阶段,停牌之后几经波折延宕,圣诞节前终将完成收购谈判。这件事我们从6月份讲到现在,关键已经不是“为什么”要收购,而是“该怎么”去收购。

然后,我们再来回顾一下6月底《国家集成电路产业发挥推进纲要》,里面早已暗示了国家将透过“兼并重组”的方式来发展封装测试业,到了9月底,规模达1,200亿元人民币的“国家集成电路产业基金”正式成立,也为长电科技进行收购提供银弹来源的想像空间。所以,钱从哪里来?方向也已经很明显了,而且长电科技绝对是国家重点扶持的封测大厂。

长电科技我们从4Q13一路推荐,至今也早已满一年了,股价也从底部5~6块钱上扬touch到我们一口目标价12块钱,估值也已经贵了,现在全市场也都知道半导体了。然而,目前中国大陆正在发生的事,也就是20~30年前台湾地区经历过的,所以2~3年、3~5年后回头看待今天的股价,其实都很便宜的。

4). 苹果iPhone6/6 Plus 持续热销,惟股价早已反应

这个其实已经没什么好讲的了,股价早已有所反应,大家都知道。苹果iPhone6/6 Plus持续热销,全球各地缺货频传,台系组装厂鸿海、和硕产能持续满载,其他台系相关配套零组件如机壳、电池、软板…等厂,陆续公布的11月营收数字均持续上扬,iPhone6 Plus甚至上调了出货目标。

整体苹果相关概念股,包括:立讯精密、环旭电子、德赛电池、欣旺达、安洁科技、共达电声、歌尔声学、金龙机电、大族激光…,这其实也不用我们多说了。

5). 中国品牌手机状态虽佳,但专利权负面影响逐渐浮出

在非苹果部分,基本上已经没人在讨论三星手机了,而三星的没落,正好也提供了中国品牌急起直追、扶摇直上的机会,除了继续拓展本土市场,也都积极布建海外、东南亚市场。小米手机甚至一跃而上、成为第三大智能手机品牌厂,而华为大屏幕手机在市场上的热度也是有增无减。

然而,甚是风光的小米手上握有专利其实不多,在印度吃了败仗已经是个警讯。中国品牌手机若要走向海外,专利权就会被拿着放大镜检验,在可预期的未来,权利金的支付、成本的提升,势必因此影响毛利表现,甚至可能直接反映在终端售价上,进而影响市场销量。

不过整体来说,国产智能手机后市还是值得关注的,这些包括了手机面板、Driver IC、触摸屏、摄像头、机壳、连接器、天线和电池…等,相关标的则包括:深天马A、中颖电子、欧菲光、苏大维格(300331)、利达光电、劲胜精密、长盈精密、锦富新材、信维通信、硕贝德、顺络电子、德赛电池、欣旺达…等。

6). 中小尺寸、手机面板正式步入寒冬

中小尺寸面板最大的应用端就是智能手机。而必须注意的是,中小尺寸手机面板由于产业竞争原本就很激烈,鸿海富士康也将大举切入该领域,因此长期来看持续跌价是必然的,此现象不利于小尺寸面板股后市股价表现。

单就中小尺寸面板而言,由于台、日、韩供应商颇多,一度表现不差的国内小尺寸面板厂,却也在此波竞争下面临诸多压力,尤其中国品牌手机厂对规格的要求日益严苛,再加上低价化的趋势亦相当明显,使得中小尺寸面板正面临着相当大的价格压力,相关A股企业预料也将跟着蒙受部分阴影,获利状况也将受到挑战。

7). 大尺寸TV面板倒吃甘蔗,后市不宜看淡

这个观点我们也连续讲了好几周了。相较于中小尺寸面板的价格压力,LCD TV面板则是持续逆势增温,成为11月以来至今,乃至于明年1H15最没有疑虑的族群,尤其展望2015年,整体TV面板产能扩充规模仍相当有限,全球面板产业景气正处在稳健好转当中。

过去几年中国政府刻意扶持大陆面板企业,使得台、日、韩等厂很识趣地均未大幅扩充大尺寸产能,然而偏偏下游 LCD TV近期表现不差,导致大尺寸面板供给仍然吃緊,11月以来TV面板持续报价上扬。而中国大陆过去主力的32寸领域趋近于饱和,也开始往40寸、42寸市场侵蚀,TV大屏化的趋势也相当明显。

在主流尺寸变大的同时,供给端却没有等同开出有效产能,因此导致整体LCD TV面板出货数量反而变少,再加上尺寸变大、平均单位售价较高,因此相关企业如:京东方A、TCL集团…等,近期受惠程度也跟着水涨船高。当然,想像力丰富的人会马上联想到LED背光领域的瑞丰光电、配套的玻璃基板厂东旭光电、彩虹股份,或其他光学薄膜材料…,whatever。

上周行情回顾

报告期内(12/08-12/14)全部A股上涨0.31%,上证A股下跌0.52%,深证A股上涨2.02%,电子行业上涨0.46%,在申万行业分类中排在涨幅第23位。电子板块涨跌幅前五的个股如图2所示。报告期内电子元器件行业涨幅前五名分别是太极实业、三环集团、力合股份、华东科技、横店东磁,跌幅前五名则是利达光电、大立科技、海洋王、雪莱特、天华超净。

一周行业点评:有钱也可以不任性,休息是为了走更远的路

1H14市场盼望LED在年底的“供需反转”并没有出现,但是在LCD TV面板领域,反而却出现了类似的状况,使得LCD TV面板成为近期电子行业最没有疑虑的族群,可以选择关注的标的包括:京东方A、TCL集团,但是这类的股票过去感兴趣的人不多,许多人一听到“京东方”三个字都皱起了眉头,直觉是圈钱的骗子,是强周期、重资产的股票,不过TV面板确实是近期乃至于1H15最没有疑虑的族群之一。

长电科技从4Q13开始强烈推荐至今,股价早已触及我们去年设定的一口价12元目标价位、反应了多数利好因素,股价在停牌前亦出现回调。但我们还是必须强调,长电科技中长期仍是大陆半导体弹性最大的质优企业,3~5年回头看待今天的股价都很便宜,尤其我们期待圣诞节前,收购新加坡星科金朋(Stats ChipPAC) 的结果和具体方案,可以让大家耳目一新。

而随着日本富士通宣布将全面退出半导体制造和封测领域,通富微电未来在中国大陆将可能呈现出另一种崭新的风貌,其采「日月光vs台积电」、「长电科技vs中芯国际」的模式在Bumping与华虹集团进一步合作,而2015年4G芯片可望整体上量、车用引擎发动和控制器、MEMS等议题,使得公司成为另一个值得中长期重点关注的A股封装企业。

另外,随着iPhone6系列的持续热卖和缺货,苹果开始追加订单,尤其是5.5寸的iPhone6 Plus 出货目标上调,欣旺达仍将持续受惠,并对业绩将产生正面挹注,且预料公司2015年在苹果的份额仍可望持续攀升,成为议题和弹性上都值得关注的方向。

金属机壳和结构件仍处在供不应求的状态,长盈精密仍是受惠个股之一。公司布局CNC机台整整蛰伏了2年,机台折旧和良率爬坡对公司的负面影响逐渐消除,同时加速向国产中高端手机渗透。长盈精密是最具前瞻且最稳健布局的A股金属机壳结构件厂,依旧值得关注。

然后,继消费性电子之后,我们看的是汽车电子未来的方向,这一块是比较中长期的故事。工业用PCB大厂沪电股份在汽车用板领域布局长期且稳定,未来除了继续强化在服务器、基站等领域之外,汽车用板也将是不可或缺的一环。

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